01

君哥哥

熟悉的味道，美尔雅想象空间打开

一、基本面：美尔雅主业为纺织服装，是国内规模比较大的西服和时装企业之一，兼顾药品零售和医疗服务等！

业绩一般，乏善可陈：公司从2013年到2020年扣非连续亏损，。去年营收同比增长43%，利润2285万，同比下降82%，净现金流减少1.1亿！今年一季度营收同比增长17%，利润亏损三百万！整体主业经营业绩非常一般！

二、消息面

1、昨天公司公告，拟将持有的美尔雅期货45%股权，转让给第二大股东正涵投资！估算交易额可能10亿左右！交易完成，正涵投资持股75%，成为美尔雅期货的实控人。

2、美尔雅期货去年利润0.9亿，同比增长96%，属于不错的资产！

3、正涵投资为劲牌全资子公司，背后是吴少勋家族，拥有中国劲酒、毛铺酒、持正堂三大品牌！且没有上市平台！

股价走势：美尔雅股本小，股性活跃，历史上多次重组题材炒作！去年5到7元波动，今年五月最低4.8元，然后反弹，今天涨停！

三、君哥观点

1、美尔雅主业盈利能力一般，乏善可陈！

2、美尔雅历史上多次重组炒作，股性活跃！

3、前实控人解直锟去世后，控股股东发生股权转让，目前实控人为湖北百佳新高！

4、公司股价处于历史低位。

5、转让股权获得10亿现金后，不排除美尔雅进一步的资产重组动作！未来想象空间很大！

6、操作建议，重点关注，低位部分参与！

02

江瀚视野

广告让位后的知乎有啥不一样了？

知乎的这份财报，让人最大的感觉就是这次财报其实干货很多，也有很多值得关注的点，让人看到了很多知乎转变的趋势，我们不妨好好分析一下这一些重要的点。

首先，虽然知乎至今还没有实现完全的盈利，依然在亏损的状态之中，但是知乎本身的营收水平都已经进入了一个比较好的状态，特别是在当前整个市场相对压力较大的情况之下，知乎保持了55.4%的营收增幅，实际上是非常不容易的。在这样的大背景之下，知乎作为一家科技类上市公司，这种稳定的数据表现是整个市场之中比较值得关注的点。对于当前的整个资本市场来说，有自身的业务稳定性才是长期发展的关键，所以至少从目前的角度来看知乎保证了自身长期业务的稳定性，这是当前知乎非常值得我们关注的一个核心要点。

其次，最让大家意外的是当前知乎的本身收入结构发生了比较大的变化，知乎的内容商业化解决方案业务超过了之前的广告业务，对于大部分的互联网社区来说，广告业务都是核心的收入来源，通过广告赚钱似乎是最成熟的一个商业模式。而知乎的内容商业化解决方案业务，实际上就是一个非常特殊的业务，相比于单纯的广告业务来说，内容商业化解决方案实际上是根据用户的需求制定属于用户的解决方案，帮助用户更好的进行内容的推广。

实际上对于大部分的内容社区来说，这都是非常重要的关键点，因为在当前整个营销市场正处于一个相对下行的状态的时候，大部分的广告主往往都越来越在意自身广告的宣传效果。所以在这样的大背景之下，内容商业化解决方案从某种意义上代表的是市场有了更多的想象空间，也能够更加深入定制化的获得有效的业务支撑。知乎的主要收入来源的改变代表的是知乎已经拥有了一种超过广告业务的核心业务来源，并且也为知乎的长期可持续化的发展，特别是在当前整个市场进入下行状态之后，给知乎形成了比较稳定的基本盘。

第三，知乎的职业教育业务可以说呈现出了蓬勃发展的趋势。原先知乎仅仅是一个知识的社群，而在当前的市场变化之中，知识也可以逐渐变成生产力，知识付费或者说给知识买单，越来越成为了大家同意的一种理念，而当前的职业教育无疑是一个更有优势也更具市场想象空间的教育类型。对于大多数的职场人来说，大家都经历着相对压力比较大的竞争环境，在这样的竞争环境之中，职场教育无疑成为了大家不断提升自己竞争力的关键，而知乎正好凭借自身的知识社群的优势，做好职场教育无疑能够给市场带来更多的业务增长点。

因此这一次知乎的财报其实给了市场更多值得关注的故事，而这些故事无疑又能够给市场更好的预期。

03

左手右手画三下

网易财报点评

1、总营收 236 亿，同比增长 15%，高于一致预期的 226 亿，其中端游《永劫无间》的优秀表现再次贡献主要预期差。还有云音乐的社交娱乐收入逆风大增 62%，也是推动收入上升的动力来源。

2、毛利率同比环比均略有上浮，主要受毛利率更高的端游占比提升带来，其次，小部分是云音乐的毛利率大幅改善引起。

3、一季度网易没有新游戏发布，因此在营销费用上略有克制，再加上 K12 在线课程业务裁撤后，有道的高额投放也快速下滑。除此之外，管理费用、研发费用也都明显有一定优化。股权激励基本稳定，占总收入比重与去年同期持平。

4、最终经营利润绝对值远超市场预期，利润率也同比上浮近 3 个百分点。经调整的归母净利率同比下滑，主要系股权投资公允价值变动损失增加造成。

5、回购方面，一季度新增回购 160 万股，耗费 1 亿多美金。截至目前，不超过 30 亿的回购计划已花了 19 亿。

6、截至一季度末，公司类现金资产规模（现金及现金等价物、存款、短期投资）在 1070 亿元人民币，较去年底增加近 40 亿。现金流充盈，可以支撑公司推动出海扩张及其他战略稳步推进。5 月初网易宣布成立美国第一家自有游戏工作室，主要负责主机游戏开发。虽然目前海外游戏收入占比不高，还在 20% 以下水平，但管理层在电话会上宣布长期目标展望在 40-50%。

04

跟不上步骤

云业务的重要性

阿里巴巴云的年化营收已经达到 120 亿美元。

在截至 2020 年 12 月 31 日的 9 个月里，阿里巴巴的 EBITA 为负 19 亿元人民币。在最近 9 个月期间，这一数字已变为正 8.7 亿元人民币。这一时期的保证金波动从负 4% 到正 2%。许多云服务提供商在初始阶段利润率较低。在达到更高的收入基础后，他们能够利用规模经济带来更好的利润率。

我们已经在谷歌的云业务中看到了这一点。谷歌上季度的利润率较上年同期提高了 16 个百分点。随着收入基础的增加和规模经济的改善，阿里巴巴也应该能够显示出在云计算方面的利润率有所提高。

另一个有利于阿里巴巴云的因素是该公司在国际上的快速增长。最近，阿里巴巴在德国开设了第三个数据中心，在利润丰厚的欧洲地区直接与亚马逊、微软、谷歌和其他云服务提供商展开竞争。

需要注意的是，阿里巴巴云有很多类似亚马逊 AWS 的特性，因为这两家云业务都是从电子商务业务起步的。这使得客户更容易使用阿里巴巴云，而不是 AWS，以防他们获得更好的折扣。

许多客户专注于使用多个云提供商的服务，而不是单一的云公司。随着客户试图让云服务提供商多元化，这将有助于阿里巴巴云获得市场份额。

亚马逊 AWS 的运营利润率通常为 30%。阿里巴巴云与 AWS 之间存在巨大的利润率差距。本财年前三个季度，阿里巴巴云的利润率已经提高了 6 个百分点。随着阿里巴巴加大对云业务的国际投资，情况可能会进一步改善。

因此，由于规模经济的改善、国际扩张以及客户对多个云提供商的使用，我们应该会看到阿里巴巴云的利润率有很大提高，从而看到与 AWS 的利润率差距缩小。

05

肠仔爱分享

长期看好东方雨虹

1.防水板块天生就会出垄断巨头，国外成熟市场已经验证过，当前雨虹通过多年努力已经将市占率由1%提升至15%，遥遥领先同行。未来30%概率极高，乃至50%市占率也不是不可想象；

2.防水市场具有消费属性，国外成熟市场在市占率较高，业绩增速放缓后，还有20多倍PE，因此，现价投资雨虹，除了享受市占率提升，营收净利增长逻辑外，无需担心杀估值风险，当然，此处不考虑估值波动因素；

3.雨虹的未来不仅仅是防水板块，依托现有的渠道和客户优势，雨虹目标是综合建材服务商，在防水市占率超30%后，未来保温材料、涂料都将发力，而涂料市场空间更大，而雨虹团队已经经过防水检验，是一支来之能战、战之能胜的威武之师；

雨虹的远期愿景是“世界的东方雨虹”，不要把未来的雨虹局限于国内市场，而要放眼全球。全球防水龙头瑞士西卡，全球设厂；国内石膏板龙头北新建材，走向海外国外设厂。未来雨虹一定会重复这条路，前途不可限量！

06

昨辰-美股半导体

英伟达 FY23Q1财报详解

1、营收、EPS超预期，刷新历史高位。

FY23Q1营收同比增46.4%至82.88亿美元（指引79.38-82.62亿美元，预期81.2亿美元）。剔除13.5亿美元Arm收购终止费用影响后的净利润为29.68亿美元，同比增长55.2%（英伟达已于20年支付给Arm现金20亿美元，包括13.6亿美元收购预付款与6.4亿美元Arm授权购买款）。Non-GAAP调整后EPS同比增长69%至1.32美元（预期1.3美元）。

毛利率为65.5%（指引64.7%-65.7%，上季为65.4%），目前英伟达已能够消化成本上升和来自供应链的压力，预计Q2毛利率将维持在当前水平。

2、分业务来看，游戏和数据中心两大核心业务营收双双刷新上季新高，数据中心增速更胜上季。

在GeForce RTX 30系列产品周期的推动下（预估目前GeForce游戏GPU安装量的近三分之一都在RTX上），游戏业务营收同比增长31.2%至36.2亿美元（预期34.6亿美元，上季增37.1%）。从终端需求来看，游戏行业的潜在动力非常强劲：在过去两年，就有1亿新的游戏玩家进入了PC行业。但受中国疫情封锁和俄乌冲突的影响，Q2来自游戏业务的营收可能会下降10%左右。

数据中心营收同比增长83.1%至37.5亿美元（预期36亿美元，上季增71.5%），连续十一个季度创新高。继FY21Q2以来，本季数据中心业务营收占比再度超过游戏业务，成为英伟达的第一大营收来源。Q1来自超大规模和云计算客户的销售收入同比翻了一倍多，垂直行业（主要包括消费互联网公司、金融服务和电信）的需求依旧旺盛，网络方面的营收加速增长，数据中心未来仍有持续强劲增长的势头。

因零部件短缺，英伟达的网络业务（如图形处理器（GPU）产品）仍受到很大的供应限制，但供应问题今年内料将逐步好转。

3、库存方面，渠道库存已接近正常化，预计Q2库存将保持在当前水平左右。虽然难以量化开采加密货币对游戏需求的贡献程度，但以太坊哈希率增速的降低，可能反映了利用GPU挖矿活动的减少，预计来自挖矿的贡献会逐渐降低。

4、管理层指引略逊于预期：预计FY23Q2营收为79.38-82.62亿美元（预期84.4亿美元）,取中值81亿美元，同比增长24.5%，增速进一步放缓。Q2受俄乌冲突（历史上俄罗斯业务占总营收的2%）和中国疫情影响，将分别对游戏和数据中心业务造成约4亿美元和1亿美元的影响，Q2整体营收预计将减少约5亿美元。Q1通过回购股票和派息回馈股东21亿美元，董事会决定继续扩大回购股票的规模，截至23年12月，将增加回购多达150亿美元。

5、估值：当前NTM PE为30.1x。中短期内，英伟达营收持续受宏观环境及中国疫情封锁影响。但从长期来看，数据中心将维持较高景气度，专业可视化业务中的Omniverse企业软件，及汽车业务中的DRIVE ORIN平台增长确定性高，英伟达未来增长前景向好，估值有较大的修复空间。

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